Рынок облигаций России в период с 1992 года до 1998 года

Несмотря на длительный период государственной экономики, облигации в СССР, в отличие от акций, продолжали свое существование и в советское время. Это объяснялось постоянной нуждой государства в денежных средствах для латания финансовых прорех в бюджете. Распространение облигаций было зачастую принудительным, поэтому для стимулирования потенциальных держателей по ним устанавливали высокую ставку доходности или вводили дополнительные бонусы в виде тиража выигрышей. Впоследствии сроки погашения были отсрочены на несколько десятков лет, ставка снижена, а тиражи выигрышей перестали проводиться. В результате к моменту погашения те держатели, которые не выбросили свои долговые ценные бумаги в макулатуру, получили по ним лишь малую часть вложенных средств с учетом фактического обесценивания. Новая эпоха для облигаций наступила в 1992 году, в период реформ последнего времени.

Государственные долгосрочные облигации ГДО

Распространение долговых ценных бумаг по государственному республиканскому внутреннему займу 1991 года началось 10 августа 1992 года. Впервые в России был организован свободнообращающийся заем, котируемый ЦБ РФ.

Параметры займа:

1. вид – купонная облигация в бумажной форме;
2. объем выпуска 80 миллиардов рублей шестнадцатью отдельными траншами по 5 миллиардов рублей каждый;
3. номинал бумаги 100 000 рублей;
4. годовая ставка по купону 15% от номинала, выплаты проводятся один раз в год;
5. период обращения 30 лет;
6. дата погашения 30 июня 2021 года;
7. держатели только юрлица.

В качестве ценовой основы для финансовых операций с облигациями ГДО были установлены еженедельно выставляемые Центральным банком котировки. Покупатель дополнительно должен уплатить продавцу бумаг накопленный купонный доход (НКД). При этом не имеет значения, в какой роли – продавца или покупателя – выступает ЦБ РФ, выплаты НКД происходят в любом случае. Одну неделю в году цена определяется по котировкам предшествующего месяца предыдущего года, что позволило держателям снижать риск ценовых колебаний и планировать общую годовую доходность.

Внутренний государственный валютный займ

Выпуск внутреннего государственного валютного займа был осуществлен Минфином России в мае 1993 года. Облигации ОВГВЗ, или так называемые «вэбовки», предназначались для распределения среди российских юрлиц – клиентов обанкротившегося Внешнеэкономбанка СССР – в зависимости от размера средств, заблокированных на их счетах по состоянию на 1 января 1992 года.

Параметры займа:

1. вид – купонные облигации в бумажной форме на предъявителя;
2. объем первоначального выпуска — 7,885 миллиардов долларов; дополнительный выпуск в 1996 году составил 5,05 миллиардов долларов;
3. номинальная стоимость: 1 000 долларов США – 100 000 облигаций; 10 000 долларов США – 41 500 облигаций; 100 000 долларов США – 73 700 облигаций;
4. годовая купонная ставка 3%, выплаты проводятся один раз в год;
5. срок обращения для разных траншей от 1 года до 15 лет.

Скидка при вторичных сделках с «вэбовками», в зависимости от транша, составляла от 10 до 90 процентов.

Необходимо добавить, что из-за конструктивных недостатков облигаций ОВГВЗ, сочетавшихся со слабым уровнем развития услуг депозитариев и рассогласованностью между гражданским и уголовным правом у добросовестных приобретателей периодически возникали проблемы при реализации своих прав собственности.

Российский внутренний выигрышный заем 1992 года

Этот займ, выпущенный в октябре 1992 года, предназначался для обмена по номинальной стоимости с учетом компенсации на долговые бумаги Государственного внутреннего  выигрышного  займа 1982 года.

Параметры займа:

1. вид – выигрышная бескупонная облигация в бумажной форме на предъявителя;
2. объем выпуска – отдельные транши по 5 миллиардов рублей;
3. номинальная стоимость 500 и 1 000 рублей, после деноминации 1998 года 50 копеек и 1 рубль соответственно;
4. выигрышный фонд – первоначально 15 процентов, а с 1993 года 30 процентов в год;
5. общее количество выигравших облигаций 32 процента;
6. общее количество тиражей 80, по 8 тиражей ежегодно;
7. срок обращения 10 лет;
8. дата погашения 1 октября 2002 года.

Выигравшие облигации погашались и в последующих тиражах не участвовали, остальные бумаги выкупались по номиналу после даты погашения.

С 1998 года продажа облигаций выигрышного займа 1992 года была прекращена. Выкуп проводился в течение двух лет после даты погашения, в 2005 году погашение продолжилось, в дальнейшем бумаги выкупались только на основании судебных решений.

Так как из-за высокой инфляции реальная стоимость этих ценных бумаг сильно уменьшилась, многие держатели после даты погашения не стали обращаться за выплатами, в результате чего образовалась невостребованная задолженность. После истечения срока предъявления исковых требований она была списана на основании приказа Минфина России.

Государственные краткосрочные облигации ГКО

Облигации ГКО были эмитированы Министерством финансов России для покрытия дефицита госбюджета, в финансировании которого они сыграли ведущую роль во второй половине 90-х годов. Технологическая сторона вопроса начала разрабатываться в 1992 году, а распространение первого транша было организовано в мае 1993 года.

Параметры займа:

1. вид – именная бескупонная, или дисконтная облигация в безбумажной форме;
2. номинал – первоначально 100 000 рублей, затем 1 000 000 рублей, с 1998 года 1 000 деноминированных рублей;
3. срок обращения – 3 месяца, 6 месяцев и 1 год;
4. держателями бумаг выступали юридические и физические лица, как отечественные, так и зарубежные.

Так как ГКО была по своей сути дисконтной облигацией, то весь доход по ней представлял собой разницу между ценой покупки и ценой продажи. Общий объем выпущенных ГКО достиг нескольких сотен триллионов неденоминированных рублей. На протяжении всего периода обращения этого долгового финансового инструмента Центральный банк и Министерство финансов пытались проводить политику снижения доходности и увеличения сроков заимствования, однако накопившиеся макроэкономические противоречия закончились печально известным дефолтом по ГКО в августе 1998 года, вложения облигационеров обесценились в три раза, а все выплаты по обязательствам государства были заморожены.

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом ОФЗ-ПК

Размещение Минфином облигаций ОФЗ-ПК началось в 1995 году. Как и близкие к ним облигации ГКО, они были предназначены для решения проблем дефицита федерального бюджета.

Параметры займа:

1. вид – купонная облигация в безбумажной форме;
2. номинал 1 миллион рублей;
3. процентная ставка по купону плавающая, определяется как средневзвешенная доходность по ГКО к погашению за последние четыре сессии, купонные выплаты первоначально осуществлялись один раз в 105 дней, а впоследствии один раз в полгода;
4. первоначальный срок обращения 378 дней, затем был увеличен до двух лет.

НКД по бумагам ОФЗ-ПК учитывался отдельно. При проведении торгов цена указывалась в процентах от номинальной стоимости без учета НКД. Налогом на прибыль и подоходным налогом НКД не облагался, в отличие от положительной курсовой разницы по совершенным сделкам.

Облигации государственного сберегательного займа ОГСЗ

Первая серия этих долговых бумаг была выпущена Минфином в сентябре 1995 года и предназначалась для частных инвесторов, ищущих возможности для надежного вложения своих средств на фоне падения доходности российского финансового рынка. Привлеченные ресурсы также отправлялись на ликвидацию бюджетного дефицита.

Облигации ОГСЗ были сходны с ценными бумагами ОФЗ-ПК и принципиально отличались от последних существенно более низким номиналом, формой выпуска и методом учета НКД.

Параметры займа:

1. вид – купонные облигации в бумажной форме на предъявителя;
2. номинал 100 000 и 500 000 рублей;
3. процентная ставка по купону плавающая, соответствует текущей купонной ставке по бумагам ОФЗ-ПК за аналогичный период, выплаты купонного дохода осуществляются один раз в квартал или в полугодие;
4. срок обращения один или два года.

НКД по ОГСЗ учитывался в стоимости ценной бумаги, поэтому существовали специальные таблицы с указанием величины НКД на каждый день обращения вплоть до его выплаты. Налогообложение НКД по ОГСЗ было аналогичным ОФЗ-ПК.

Облигации федерального займа с постоянным доходом ОФЗ-ПД

Данный займ предназначался для сбора средств на покрытие затрат по компенсации обесценившихся денежных вкладов в Сберегательном банке РФ.  Сделки с облигациями ОФЗ-ПД начались в феврале 1997 года.

Параметры займа:

1. вид – именные купонные облигации в безбумажной форме;
2. номинал бумаги 1 миллион рублей;
3. купонная ставка постоянна и устанавливается отдельно для каждого транша, выплаты производятся один раз в год;
4. срок обращения три года.

НКД для ОФЗ-ПД указывался и облагался налогом аналогично ОФЗ-ПК.

Корпоративные облигации

С возрождением частных предприятий долговые финансовые инструменты перестали быть монополией государства, однако выпуск корпоративных займов на рассматриваемом нами этапе был крайне незначителен. Это объяснялось предпочтением привлечения капитала на безвозвратной основе, в акционерной форме, высокой процентной ставкой, недостаточной квалификацией персонала потенциальных эмитентов и возможностью использовать более простые и легкие способы для привлечения заемных ресурсов.  Финансовый риск был самой серьезной проблемой для заемщиков. Попытка ее решения была предпринята за счет погашения займа в натуральной форме, собственной продукцией. Первым серьезным проектом в этой сфере можно считать облигационный займ «Автоваза», решение о котором было принято в 1992 году, а сам займ размещен летом 1993 года.

Параметры займа:

1. вид – выигрышная облигация с нулевым купоном в бумажной форме на предъявителя;
2. объем выпуска 300 тысяч облигаций;
3. денежный номинал отсутствует, а погашение осуществляется автомобилем ВАЗ;
4. срок обращения 3,5 года.

Поскольку бумаги «АвтоВаза» были бескупонными, процентный доход по ним представлял собой дисконт между ценой первичного размещения и стоимостью автомобиля. Кроме того, в период обращения проводились тиражи выигрышей, по результатам которых владельцы выигравших облигаций получали свои автомобили досрочно.

Таким образом, рынок долговых ценных бумаг в России в рассмотренный нами промежуток времени характеризуется подавляющей ролью государственных займов. Подобная ситуация была связана с существующей необходимостью для государства рассчитаться по старым долгам, высоким уровнем бюджетного дефицита, инфляции и рисков, финансовой слабостью и неустойчивостью вновь возникающих коммерческих структур.